4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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