金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎ加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水o)示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于(yú)弥合，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下(x加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ià)，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需(xū)求。

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