私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(lǐ)人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求(q退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思iú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改。

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